时隔7月中国经济宏观数据不欠佳，8月经济数据再次大大高于预期，让市场各方吓出有一身冷汗。　　2014年宏观经济怎么样?假如今年安稳，明年、后年以及未来经济又不会怎么走?　　昨日，中国首席经济学家论坛在北京开会。

本届论坛主题是“新的常态与大位快速增长”，各大券商的首席经济学家们争相亮剑，特别是在是在一些焦点问题上，观点甚至经常出现纷争。　　针对今年的经济增长速度，有比较悲观也有比较乐观的。

低的指出7.5%安稳，较低的指出7%难守。但不管怎样，今年经济大体上过得去，没过于多的情绪。倒是明年、后年，未来一段时间，中国的经济怎么办?房地产下降否听之任之?央行货币政策否还将沿袭放宽态势?如何解读新的常态，新的常态下改革和发展是矛盾还是相互促进?等等问题，沦为交锋点。

　　国务院参事夏斌主持人了会议，他指出经济上行是合理的，GDP增长速度较低一点没关系，但得防止金融风险和平稳低收入。　　交通银行首席经济学家连平指出，大位快速增长的政策实施不少，但主要问题还在于金融如何与政策同步一起。因此，货币政策在保持总量的情况下，要坚决结构性政策调整，增加金融传导过程中的梗堵。

　　较慢回升的房地产，是各方注目的焦点。　　瑞穗证券首席经济学家沈建光指出，三季度以来的经济数据相比之下高于市场预期，如果此态势沿袭，全年大位快速增长目标恐难构建。在他显然，信心固然最重要，长年改革也必须持续前进，但行动某种程度关键，短期快速增长亦不容忽视。

如果宏观调控之后延后，则经济快速增长斩7的可能性大大增加。这有可能启动时房地产的深度调整，从而引起金融动荡不安，这个风险决不以防。　　他建议，目前仅有发售对支农贷款定向降息，以及定向降准起到依然受限，新一轮降准、降息扩围迫在眉睫，特别是在是针对第一套按揭贷款。唯有如此，才有助做到时机，避免经济硬着陆。

　　与他有类似于观点的还有兴业证券首席经济学家鲁政委。他回应要全面中止房地产出租汽车政策、货币贬值、尽早废止贷存比，超越刚性兑付，之后前进大额存单和其他债券类融资工具的发展等。　　光大证券首席经济学家徐高指出，鉴于房地产投资占到较为大，并且需要造就上下游涉及多个产业链发展，要大位快速增长，必需要大位地产。

从这个角度抵达，坚信更好的地产放开措施，以及货币政策对地产销售的反对措施将不会实施。　　广发证券首席经济学家刘煜辉更为悲观。他指出，货币政策的结构化不是一个长年的制度决定，长年还是要靠设施的改革。

央行用于结构化的货币政策或者定向金融的方式来反对实体经济，或许上是新的常态下的一种理性的自由选择。这是一个在过渡期的过渡性决定，未来随着各项体制层面改革的前进和进行，比如财税体制的改革，中央和地方利益关系的新的理顺，中线的效果指向是十分具体的。　　华泰证券高级经济学家俞柳河则从供给和市场需求方面展开了分析，指出最有一点警觉的是总供给增长速度下降，即总供给曲线的向左膨胀。

总需求的不振是跨越今年的长年现象，但总供给的衰退是8月刚初露端倪的独有现象。总需求的调整可以比较很快，但总供给的调整一般较为较慢。　　参会专家完全一致指出，改革是中国经济仅次于的红利。只有在经济比较平稳基础上，才能推进改革。

改革短期看会减慢经济发展步伐，但长年有利于经济身体健康发展。两者是相辅相成，是共赢的。　　不要追赶低知名度成长股　　汇添富基金研究总监韩贤旺　　今年以来，一批低知名度成长股跌幅极大，让很多投资者感慨深感，也让不少重仓这些低知名度成长股的投资者损失不少。

把时间追溯到过去几年,这些股票过去几年完全都是行业龙头，遍及医药、消费品、TMT等很多行业,也给持有者带给了极大的盈利。忽然的变化，让资本市场措手不及，也让投资者不已提问：这是为什么?　　说明的理由有很多。从财务报表来看，部分低知名度成长股的快速增长显然有所上升，过去几年50%甚至100%以上的利润增长率已渐渐回升至30%甚至更加较低，且有更进一步上升的迹象;但这或许也无法说明全部现象。我们同时仔细观察到部分仍然保持低快速增长的高知名度成长股也一起暴跌，业绩并没经常出现问题的情况下,利润快速增长无法驱动股价同比例下跌,结果就是估值松动。

　　有多种说明解读这一现象:第一种从行业景气周期和企业商业模式看,在经济转型的过程中，从商业模式和业务经营来看，部分行业中的细分子行业已过了茁壮S型曲线中最差的那一段，被市场舍弃也在所难免。第二种从市场风格和投资情绪角度说明,风格资产阶段性的偏爱再次发生移往。第三种说明则从均值重返看作。各种说明都有一定的道理，本文仅限于篇幅，笔者企图只从价值型和成长型等风格资产配备，茁壮和估值角度得出自己的一些思维。

　　市场中总有一天不存在价值型和成长型两类风格资产，随着经济、流动性、估值等因素的变化，两类风格资产的收益风险比发生变化，资金对两类风格资产的偏爱也发生变化。今年以来，政府大位快速增长政策带给的经济转好和严格的货币政策，使得资金舍弃一批低知名度成长股，转投汽车、有色等价值型资产。

通俗且不精确地谈，价值型风格资产对应大盘蓝筹，成长型风格资产对应中小盘茁壮，总有一大批资金在两类资产中转换。笔者指出从风格资产配备的角度是说明年初以来低知名度成长股大幅度暴跌的最重要原因之一。从茁壮和估值角度来看，持续超强预期的茁壮才不会带给估值的移除，使得股价持续下跌。

而当前阶段的这一批低知名度成长股的快速增长完全没超强预期的，而高于预期毕竟常态。因此，即使合乎预期的高成长，而非超强预期，低知名度成长股的估值松动也是大概率事件。　　从全球范围的投资市场来看，低知名度成长股给投资者带给悲惨损失的案例也屡见不鲜。投资大师约翰·聂夫规劝投资者“不要追赶低知名度成长股”。

他指出：“人人都想要享有低知名度成长股，它们一般很安全性，也很少让股东尴尬。卖方研究机构声称它们是“单向决策”的股票，也就是说任何时候都可以购入并持有人它们。可这种投资策略的前提是公司的收益永无止境地快速增长，且大大有更容易随便的新投资者转入股市。”约翰·聂夫管理的温莎基金，1964至1995的30多年期间，年化收益率高达13.7%。

他将成长股分成“低知名度成长股、较低知名度成长股、较慢成长股、周期成长股”四类，温莎基金的人组中低知名度成长股占到了引人注目地位，而非低知名度成长股。我的解读就是自由选择股票就是在公司质地、成长性和估值之间自由选择均衡,有所不同类型的股票市场皆不会给与特定阶段的三者之间的大体比例关系,而成长性一般扮演着最重要角色,尤其对于成长股而言高成长性是决定性的,一旦约将近市场完全一致预期,投资者对估值的辨别就不会再次发生反败为胜。　　综上，对我们投资的救赎，笔者指出主要有这样几个方面:一、除了茁壮类型的风格资产，也不能高估价值型风格资产的投资价值，尤其是当低知名度成长股的茁壮不及预期的时候。

两类风格资产的配备须要密切注目经济和流动性的变化。二、须要注目高成长的股票否已在其估值中反应，只有持续超强预期的茁壮才不会带给估值的移除，而高于预期的茁壮甚至仅有合乎预期的茁壮，股票暴跌或估值松动都是大概率事件。三、对于追踪的行业及公司股票而言，须要思维及注目其茁壮是阶段性的还是可持续的，超强预期的茁壮对成长股的投资总有一天是第一位的。

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